Будущее стейблкоинов в Европе

Европейский рынок стейблкоинов сейчас переживает активное развитие. С 30 декабря 2024 года в Европе вступил в силу Регламент о рынках криптоактивов (MiCA), который устанавливает единую правовую базу для криптоактивов, включая токены, обеспеченные активами (ARTs), и электронные денежные токены (EMTs) — оба типа охватывают стейблкоины.

Влияние регулирования MiCA

Среди ключевых положений MiCA — строгие требования к стейблкоинам, особенно к тем, которые считаются «значимыми токенами, обеспеченными активами». Такие стейблкоины должны соответствовать высоким стандартам по следующим аспектам:

• Обеспечение: стейблкоины должны быть полностью обеспечены высококачественными ликвидными резервами в Европе.
• Прозрачность: эмитенты обязаны публиковать регулярные отчеты о резервах и обеспечивать внешний аудит своих активов.
• Лицензирование и надзор: эмитенты стейблкоинов должны иметь лицензию как учреждения электронных денег (EMI) и подчиняться надзору европейских финансовых органов.

Согласно публичному заявлению Европейского органа по ценным бумагам и рынкам (ESMA) от 17.01.2025, национальные контрольные органы (NCAs) должны обеспечить соблюдение требований CASP для несоответствующих ARTs или EMTs как можно скорее, но не позднее конца I квартала 2025 года.

Что это означает на практике

На практике это означает, что CASP, управляющие торговыми платформами для криптоактивов, должны прекратить предоставление возможности торговли всеми криптоактивами, которые подпадают под определение ART или EMT, но эмитенты которых не имеют разрешения в ЕС (то есть «ARTs и EMTs, не соответствующие MiCA»).

В случае сомнений относительно классификации криптоактива соответствующие CASP должны обратиться к своему национальному контрольному органу за разъяснениями.

Другие услуги, связанные с криптоактивами, также могут считаться публичным предложением ARTs или EMTs, не соответствующих MiCA, что является нарушением Разделов III или IV MiCA. В частности, CASP, предоставляющие в ЕС такие услуги, как:

• прием и передача ордеров;
• исполнение ордеров на криптоактивы от имени клиентов;
• обмен криптоактивов на деньги или другие криптоактивы — должны прекратить предоставление таких услуг в ЕС, если они касаются ARTs или EMTs, не соответствующих требованиям MiCA.

Позиция ESMA по стейблкоинам, не соответствующим MiCA

ESMA (Европейское управление по ценным бумагам и рынкам) отмечает, что для обеспечения плавного и упорядоченного перехода клиентов на альтернативы, совместимые с MiCA, поставщики услуг в сфере криптоактивов (CASPs), которые осуществляют публичное предложение или способствуют листингу, должны в первую очередь ограничить текущие услуги, если они способствуют приобретению ARTs и EMTs, не соответствующих MiCA. Также им рекомендуется воздерживаться от запуска новых продуктов или предоставления услуг, связанных с такими токенами.

Крайние сроки

Ожидается, что ограничения на текущие услуги должны быть внедрены до конца января 2025 года.

Однако для того, чтобы инвесторы ЕС имели возможность ликвидировать или конвертировать свои позиции в таких несоответствующих токенах, соответствующим CASP разрешается поддерживать услуги в формате «только продажа» до конца I квартала 2025 года.

Простыми словами

Жители Европы всё ещё могут владеть или передавать USDT, но его нельзя официально предлагать публично или листить на регулируемых платформах.

Другими словами, вы можете иметь USDT в своём кошельке, но вряд ли сможете обменять его через лицензированную биржу.

Стейблкоины, совместимые с MiCA

На рынке уже появились евро- и долларобеспеченные стейблкоины, которые соответствуют требованиям MiCA или проходят процесс соответствия:

• EURC — Euro Coin от Circle (Франция). Выпускается компанией Circle (эмитент USDC). Полностью обеспечен евро, хранящимися в финансовых учреждениях ЕС. Circle известна прозрачностью и соответствием регуляциям, поэтому EURC считается надёжным евро-стейблкоином.
• EURCV — Euro CoinVertible от Société Générale – Forge (Франция). Выпускается дочерней компанией французского банка Société Générale. Создан для интеграции с банковской инфраструктурой, автоматически подпадает под MiCA как продукт лицензированного европейского банка.
• EURI — Eurite от Banking Circle (Люксембург). Стейблкоин, обеспеченный евро, предназначенный для быстрых и трансграничных цифровых платежей. Выпускается лицензированным учреждением, изначально создавался для соответствия MiCA.
• USDC — USD Coin от Circle (Франция). Один из самых популярных стейблкоинов в мире. Обеспечен 1:1 наличными и краткосрочными казначейскими облигациями США. Circle активно работает над соответствием MiCA.
• USDQ — Quantoz USDQ (Нидерланды). Выпускается нидерландской компанией Quantoz. Привязан к доллару США, полностью обеспечен фиатными средствами и ликвидными активами. Компания имеет лицензию учреждения электронных денег от Центрального банка Нидерландов.

Конец Tether в Европе

Регулирование MiCA, созданное для гармонизации правовой базы по криптовалютам в Европейском Союзе, оказывает прямое влияние на стейблкоины, включая Tether (USDT) — самый популярный стейблкоин в мире. Запущенный в 2014 году, Tether стал лидером по объему рынка среди стейблкоинов, превысив 130 миллиардов долларов в обращении в 2024 году. Его популярность объясняется широким использованием на биржах и ролью моста между традиционной финансовой системой и крипторынком — с избеганием волатильности, присущей другим токенам.

Однако Tether решила не подавать заявку на лицензию EMI (учреждения электронных денег) для соответствия новым требованиям MiCA. Из-за ограничений, предусмотренных MiCA, и заявлений ESMA, большинство ведущих бирж либо уже убрали USDT из листинга, либо корректируют свои услуги в соответствии с регулированием.

С 15 самых популярных криптобирж 9 уже удалили USDT для пользователей из ЕС, в частности: Binance, Coinbase, OKX, Kraken, Crypto.com, KuCoin, Gate.io, HTX и BitMart.
Некоторые биржи пока что всё ещё поддерживают USDT, среди них: Bybit, Upbit, Bitget, MEXC, Bitfinex и BingX. При этом они не опубликовали чёткие планы по соблюдению MiCA.

Почему Tether покинула Европу?

На мой взгляд, есть несколько основных причин этого решения:

Банковское правило может иметь обратный эффект

Одна из наиболее обсуждаемых норм MiCA требует, чтобы «значимые токены, обеспеченные активами», такие как USDT, хранили как минимум 60% своих резервов в банках ЕС. Цель — повысить прозрачность и стабильность стейблкоинов.

На конференции Token2049 в Дубае в мае 2025 года генеральный директор Tether Паоло Ардоино подтвердил, что Tether не планирует подавать заявку на соответствие MiCA для USDT в странах ЕС, что вынудит биржи убрать USDT из обращения.

Он отметил:

«Лицензия MiCA очень опасна для стейблкоинов, и я считаю, что она ещё опаснее для банков малого и среднего уровня в Европе», — сказал Ардоино, добавив, что банки в регионе могут «обанкротиться» в течение нескольких лет из-за требования хранить резервы на застрахованных депозитах в европейских банках.

Ранее Ардоино предупреждал, что чрезмерная зависимость от традиционных банков может сделать систему стейблкоинов более уязвимой. Если начнётся волна выкупов, а банки не будут иметь достаточной ликвидности, мы можем увидеть одновременный банковский кризис и кризис стейблкоинов.

Tether, напротив, отдает предпочтение резервам в казначейских облигациях США, которые считает ликвидными, низкорисковыми и быстро конвертируемыми при необходимости.

Беспокойство по поводу цифрового евро

Tether не раз выражала общее беспокойство по поводу направления денежно-кредитной политики ЕС, в частности относительно внедрения цифрового евро (CBDC).

По словам руководства компании, в том числе Ардоино, Tether ставит под сомнение последствия создания цифровой валюты, централизованно контролируемой государством, так как это может угрожать финансовой автономии и приватности пользователей.

Tether предупреждает, что такой инструмент может позволить государственный мониторинг транзакций или даже блокировку доступа к средствам на основе политических или субъективных критериев.

Хотя ЕЦБ обещает внедрить гарантии конфиденциальности, включая офлайн-платежи, Tether остаётся скептичной. Компания считает, что чрезмерная централизация финансовой власти представляет риск для гражданских свобод.

Эти опасения разделяют некоторые организации по защите цифровых прав в ЕС.

Приоритет Tether — страны, что развиваются

Стратегически Tether фокусируется не на Европе, а на рынках с высокой инфляцией, нестабильными валютами и ограниченным доступом к доллару США — таких как Бразилия, Турция, Аргентина, Нигерия.

Выполнение всех требований MiCA — лицензирование, резервы, стандарты управления — требует больших ресурсов и изменений в структуре компании.

Tether считает, что эти расходы лучше направить на поддержку пользователей в кризисных регионах, где USDT приносит наибольшую пользу.

Цитата Ардоино: «Я решил не подавать заявку на лицензию MiCA, потому что должен защитить более 400 миллионов пользователей по всему миру. Они не так счастливы, как европейцы. Я люблю Европу, но, к сожалению, считаю, что Европейский центральный банк больше заинтересован в цифровом евро как инструменте контроля за людьми и тем, как они тратят деньги».

Освоение позаевропейских рынков

В январе 2025 года компания Tether объявила о переезде главного офиса и дочерних компаний в Сальвадор после получения лицензии на деятельность в этой латиноамериканской стране.

В сообщении компании указывалось, что Tether получила лицензию на деятельность в Сальвадоре как провайдер цифровых активов и эмитент стейблкоинов. Компания объяснила свой выбор благоприятной регуляторной политикой, прогрессивным законодательством и растущим сообществом биткойн-пользователей.

«Это естественный этап для Tether, который позволяет нам построить новую базу, наладить сотрудничество и укрепить нашу ориентацию на развивающиеся рынки», — сказал CEO Tether Паоло Ардоино.

«Осев в Сальвадоре, мы не только сотрудничаем с страной, которая разделяет наше видение финансовой свободы, инноваций и устойчивости, но и подтверждаем нашу приверженность цели — предоставлять доступ к децентрализованным технологиям людям по всему миру».

Мы в SBSB Fintech Lawyers хорошо понимаем такой подход, и неудивительно, что Tether выбрала именно эту юрисдикцию.

Регулирование в Сальвадоре

В Сальвадоре действует отдельное положение —
«Регламент о публичной эмиссии стейблкоинов» (далее — «Регламент»), который определяет:

• требования к регистрации эмитентов;
• перечень необходимых документов;
• условия отчетности и ведения деятельности.

Регулятором является Национальная комиссия по цифровым активам (CNAD).

Ключевые требования CNAD к эмитентам стейблкоинов

CNAD поддерживает регистрацию публичных предложений стейблкоинов, требуя от эмитентов:

• предоставить финансовую отчетность, проверенную внешним аудитом за последние 3 финансовых года;
• подготовить и опубликовать Документ Содержательной Информации (DIR), содержащий подробную информацию о предложении стейблкоина;
• предоставить описание финансовых учреждений и цифровых платформ, через которые осуществляются переводы, хранение и расчёты.

Требования к резервам: разумнее, чем в ЕС

По сравнению с Европой, требования к резервному обеспечению в Сальвадоре более гибкие:

• Резервы должны полностью покрывать эмиссию стейблкоинов в соотношении 1:1.
• 70% резервов должны быть вложены в активы с ликвидностью до 30 дней.
• 30% резервов — в активы с ликвидностью свыше 30 дней.
• Ежемесячно подается декларация о резервах.
• Ежеквартально проводится внешний аудит правильности суммы резервов и состава активов.

Кроме того, эмитент должен информировать CNAD, в каком финансовом или цифровом учреждении хранятся резервы, а также сообщать о любых изменениях. Хранение должно осуществляться в соответствии с международными стандартами и лучшими практиками, даже если такое учреждение находится за пределами Сальвадора.

Почему Сальвадор привлекает Tether больше, чем Европа

Tether получает прибыль, в частности, инвестируя резервные фонды в краткосрочные активы, такие как казначейские облигации США.

Однако регламент MiCA требует, чтобы 60% резервов «значимых» эмитентов хранились в кредитных учреждениях ЕС, то есть в европейских банках. В свою очередь, Сальвадор позволяет хранить резервы где угодно, достаточно лишь уведомить об этом CNAD.

Это делает Сальвадор одной из самых привлекательных юрисдикций для криптокомпаний — особенно для тех, кто стремится сохранить гибкость, эффективность и свободу действий на глобальном рынке.

А что с Европой?

Не удивительно, что Tether не хочет полностью покидать такой большой и развитый европейский крипторынок. Именно поэтому сейчас компания расширяет своё присутствие в Европе, обходя MiCA, но без прямого участия в эмиссии.

В декабре 2024 года Tether объявила об инвестициях в StablR — европейского эмитента стейблкоинов, который стремится ускорить их внедрение в регионе.

Инвестиция в StablR свидетельствует о заинтересованности Tether в европейском рынке и поддержке полностью регулируемых стейблкоинов. Это решение совпадает с появлением новых проектов стейблкоинов в Европе — в частности, EURR и USDR от StablR, которые призваны обеспечить лучшую ликвидность, снизить стоимость транзакций и сэкономить средства пользователей.

StablR — европейское решение для стейблкоинов

В июле 2024 года StablR получила лицензию EMI (учреждения электронных денег) от Финансового управления Мальты, что позволяет выпускать стейблкоины в соответствии с MiCA.

Сегодня StablR предлагает два токена:

• EURR (стейблкоин, привязанный к евро)
• USDR (стейблкоин, привязанный к доллару США)

Оба совместимы с Ethereum (ERC-20) и Solana. Их можно свободно пересылать между кошельками в этих сетях. Как регулируемый эмитент, StablR обеспечивает полное соответствие стандартам ЕС и прозрачную модель обеспечения активов.

Платёжная интеграция с Oobit

В мае 2025 года платёжная платформа Oobit объявила о партнёрстве со StablR, чтобы внедрить платёжные решения на основе стейблкоинов EURR и USDR в соответствии с MiCA.

Это сотрудничество — важный шаг в обеспечении легальных и защищённых криптоплатежей для пользователей в Европе. Oobit интегрирует EURR и USDR, предоставляя пользователям удобный и полностью регулируемый способ расчётов.

«Благодаря внедрению регулируемых стейблкоинов мы делаем криптовалюту основным платёжным инструментом», — сказал CEO Oobit Амрам Адар.

Для запуска партнёрства Oobit предлагает 5% кэшбэка на все покупки в EURR и USDR.

Стейблкоины — будущее онлайн-платежей

Стейблкоины — криптовалюты со стабильной стоимостью — становятся ключевой силой в сфере цифровых платежей, особенно для международных транзакций. Их преимущества — скорость, низкая стоимость и прозрачность — способствуют стремительному росту популярности по сравнению с традиционными финансовыми системами.

Мировой кейс: Shopify + Coinbase + Stripe

Ещё один интересный кейс произошёл в июне 2025 года. E-commerce платформа Shopify в сотрудничестве с Coinbase и Stripe добавила возможность принимать платежи в стейблкоине USDC от Circle.

Теперь покупатели могут оплачивать товары в USDC через сеть Base, используя любой криптокошелек. Платёжная система Stripe автоматически конвертирует USDC в локальную валюту продавца и зачисляет средства на банковский счёт.

По словам операционного директора Shopify Каза Неджатьяна:
«Stripe упростит прием стейблкоинов в качестве оплаты и устранит необходимость разбираться в технической стороне криптовалют».

Сервис будет доступен для продавцов в 34 странах мира.

Личное мнение

Я ожидаю, что в ближайшие годы популярность платежей в стейблкоинах будет только расти и, возможно, даже сравняется с оплатой в обычных фиатных валютах.

Плохая новость для криптопроектов — на фоне этого роста регулирование станет ещё строже и жёстче. И мы уже видим предпосылки для этого.

На сегодняшний день наблюдается пересечение между услугами с криптоактивами, предоставляемыми CASP (поставщиками криптопослуг) согласно MiCA, и платёжными услугами, регулируемыми по PSD2, особенно когда речь идёт о электронных токенах (EMT).

Согласно статье 48(2) MiCA: «Электронные токены считаются электронными деньгами», а значит, EMT одновременно являются:

• криптоактивами согласно MiCA;
• и «денежными средствами» согласно статье 4(25) PSD2.

Позиция Европейского банковского органа (EBA)

В июне 2025 года EBA опубликовал письмо No Action в ответ на запрос Еврокомиссии от 6 декабря 2024 года. Запрос касался разъяснения взаимодействия между регламентом MiCA и директивой PSD2 для CASP, работающих с EMT.

В письме подробно объясняется, что после вступления MiCA в силу необходимо устранить правовую неопределённость, поскольку PSD2 продолжает действовать в отношении операций с EMT.

EBA предлагает временно смягчить требования к CASP, чтобы избежать двойного лицензирования, при этом сохранив защиту прав потребителей и техническую нейтральность ЕС.

Что именно рекомендует EBA на переходный период (2–3 года):

• считать перевод EMT платёжной услугой согласно PSD2, если она выполняется в пользу клиентов;
• считать хранение и администрирование EMT — платёжной услугой;
• считать кастодиальные криптокошельки — платёжными счетами, если они позволяют отправлять и получать EMT третьим сторонам.

Для таких услуг EBA рекомендует NCA (национальным компетентным органам) требовать лицензию согласно PSD2, используя упрощённую процедуру на основе уже собранной информации при получении CASP-лицензии по MiCA.

До 1 марта 2026 года CASP могут действовать без PSD2-лицензии. После этой даты все, кто не имеет лицензии PSP (поставщика платёжных услуг) или не имеет партнёрства с таким PSP, не смогут предоставлять услуги, связанные с EMT.

Цель EBA в долгосрочной перспективе:

Создать унифицированную, эффективную систему, позволяющую отказаться от двойного лицензирования. Для этого EBA предлагает внести изменения в MiCA, интегрировав элементы будущих PSD3/PSR:

• прозрачность комиссий;
• двухфакторную аутентификацию (SCA);
• отчетность о мошенничестве;
• расчет собственного капитала;
• защиту прав потребителей.

В таком случае CASP, работающий с EMT, останется в рамках единой правовой базы MiCA, но при этом будет соблюдать платёжные стандарты ЕС.

Вывод

Можно с уверенностью сказать, что дальнейшие регуляторные изменения в сфере стейблкоинов неизбежны — как в Европе, так и в мире. С ростом использования стейблкоинов и их приближением к традиционным платежным инструментам регуляторы будут стремиться обеспечить стабильность, прозрачность и защиту потребителей.

Последние инициативы EBA и постоянная законодательная работа над PSD3 и PSR показывают, что регуляторная среда будет становиться всё сложнее и детальнее.

Криптопроекты должны активно следить за этими изменениями и заранее адаптировать свои бизнес-модели и системы комплаенса.

С учетом постоянного развития регуляторных рамок — MiCA, PSD2, PSD3 и других — мы в SBSB Fintech Lawyers готовы помочь оставаться на плаву и полностью соответствовать текущим и будущим требованиям законодательства.